文 | CFN 金捷

2026年7月15日晚间，国海证券发布了一则公告：拟参与大通证券51.59%股权的公开竞买。

拍卖定于7月16日14时开槌。起拍价32亿元——较评估值43.29亿元累计折让逾11亿元。

而在这之前，大通证券的控股权已经流拍了两次：第一次6月30日至7月1日，起拍价43.29亿元；第二次7月8日至7月9日，起拍价降至34.63亿元。两次都无人报名。

三拍打七折，终于有人出手了。

从43亿到32亿：一张牌照的“贬值记”

大通证券的控股权为什么被拍卖？

故事要从2025年11月说起。大通证券第一大股东华信信托被大连中院裁定进入破产重整程序。过往信托项目大面积逾期后，超过3000名自然人投资者陆续与管理人签订债权和解协议。大通证券这51.59%的股权，就是华信信托重整中最重要的变现资产。

华信信托持有28.25%，加上其二级全资子公司海创汇通持有的9.16%，以及海创汇通指定第三方承接的14.18%，合计51.59%。

2026年6月30日，华信信托管理人与海创汇通将合计17.03亿股大通证券股份挂上了京东拍卖平台。

评估值43.29亿元。一拍，没人要。二拍降到34.63亿元，还是没人要。三拍再降到32亿元，终于等来了买家——国海证券。

一张券商牌照，在三个月内被打了七折。

1.19倍PB：贵不贵？

第三次起拍价32亿元，对应市净率约1.19倍。

这个价格到底合不合理？

从业内人士的反应来看——前两次流拍是因为“贵”。一拍对应PB超过1.6倍，二拍打了八折仍然偏高。业内分析认为，基于大通证券的资质，合理估值应该在1到1.2倍市净率。

第三次拍卖把PB压到1.19倍——刚好落在合理估值区间的上沿。

大通证券值这个价吗？看看它的“底子”。

截至2025年末，大通证券资产总额105.25亿元，净资产52.15亿元，净资本51.27亿元，净资本与净资产的比例98.33%，自有资产负债率仅5.54%，流动性覆盖率1015.19%，净稳定资金率592.21%，无对外重大负债。

业务层面，大通证券以经纪、两融、自营固定收益等成熟低风险领域为主，基本未开展投行业务，未涉足股票质押、衍生品等高风险业务。2025年全年营业收入4.19亿元，净利润1.34亿元——规模不大，但底盘干净。

“国海+大通”：合并后的账本

国海证券为什么要买？

算一笔账就知道了。

国海证券2025年末总资产688.89亿元，净资产225.57亿元，在42家上市券商中分别排第35位和第33位。

以2025年指标简单加总测算，合并后主体净资产将达277.7亿元，较国海证券单体增厚23.1%，对应行业排名从第37位跃升至第30位。

在券商行业重资本化转型的背景下，净资本规模的跨档位提升，将直接为公司两融、做市、衍生品等资本消耗型业务打开增长空间。

从业务增量来看，大通证券基本以经纪、两融为主。对国海证券来说，净利息收入与经纪业务受益最为直接。国海证券也在公告中明确表示：本次交易有利于公司扩大资产和业务规模，整合财富管理业务客户资源，进一步增强业务影响力和市场占有率。

用32亿买来的，不只是52亿的净资产，更是一个行业排名的跃升。

填补“北方空白”：区域版图的补齐

除了财务数字，还有另一笔账：网点。

国海证券2025年年报显示，公司84家营业部中有多达88%布局在南方地区，45家在广西，但在东北地区为零网点。

大通证券则是总部设在大连的唯一一家证券公司。截至2025年末，大通证券设有47家分支机构，其中15家在东北区域，另外32家分布在上海、江苏、福州、广州等沿海发达区域以及成都、昆明、西安等重点城市。

若交易达成，国海证券将首次在东北地区拥有实体网点。从广西到大连，从西南到东北，一次并购补齐了全国布局中最短的那块板。

国海证券在公告中说得很直白：本次交易有利于公司“扩大资产和业务规模”——资产是“体量”，网点是“触角”，两者缺一不可。

风险与悬念

当然，32亿买一张牌照，也并非没有风险。

第一，拍卖尚存不确定性。 国海证券公告明确提示：“本次竞买为公开竞买，竞买结果存在一定的不确定性，存在竞买不成功的风险。”

第二，审批门槛。 若竞买成功，国海证券将取得大通证券的控制权，“按相关监管规定，公司获得大通证券控制权事项还需取得中国证监会的核准”。

第三，整合成本。 大通证券业务基础薄弱，收购后的团队整合、业务梳理与资本补充都需要投入额外成本。拍卖股权中约23.44%的股份还处于质押状态，后续解质押流程也存在不确定性。

第四，行业排名的“小步快跑”。 合并后净资产排名跃升7位——从第37到第30。不算惊天动地，但足够让一家中小券商在行业洗牌中多一张底牌。

证券业的并购潮正在加速

2026年，证券业的并购潮正在加速。

从国泰海通的“航母合并”，到中金公司吸收合并东兴证券与信达证券的“三合一”，再到东方证券收购上海证券、东吴证券收购东海证券——行业整合的速度和密度都在增加。

国海证券32亿“捡漏”大通证券，是这波浪潮中最新的一朵浪花。它不是最大的一单，但可能是最精打细算的一单——43亿的资产打了七折，PB压到1.19倍，净资产增厚23%，东北网点从零到有。

市场上有一种说法：流拍两次的东西，第三次往往是最便宜的。 国海证券正在赌这个判断是对的。