文 | 金融传媒 刘析明  版权图片 | 微摄

4月20日，中国人民银行发布2026年3月金融市场运行情况。数据显示，当月货币市场、债券市场、衍生品市场、票据市场等多个领域交易活跃度显著提升，回购、同业拆借等短期资金融通规模大幅增长，企业债券净融资同比由负转正，境外机构持续增持人民币债券。尽管股票市场和黄金市场出现阶段性调整，但整体金融市场流动性充裕、交易意愿旺盛，反映出市场参与主体对宏观政策环境的积极回应。

货币市场：回购与拆借交易量大幅增长，利率中枢低位运行

2026年3月，银行间市场资金面整体宽松，交易活跃度显著提升。同业拆借日均成交4507.7亿元，同比增加54.6%；银行间市场债券回购日均成交8.2万亿元，同比增加38.6%。月末，同业拆借未到期余额0.8万亿元，债券回购未到期余额11.2万亿元。

从利率看，短期资金利率保持低位。银行业存款类金融机构间利率债隔夜质押式回购（DR001）月加权平均利率为1.31%，环比下降2个基点；DR007月加权平均利率为1.44%，环比下降5个基点。银行间市场隔夜质押式回购（R001）月加权平均利率为1.39%，环比下降2个基点。值得注意的是，DR001与央行公开市场7天期逆回购操作利率（目前为1.40%）的利差日均值为-9个基点，表明隔夜资金价格已明显低于政策利率；R001与DR001的利差日均值为7个基点，非银机构与存款类机构的融资成本差距维持在较窄水平，显示流动性分层压力较小。

债券市场：政府债与企业债净融资分化，现券换手率大幅提升

2026年3月，债券市场一级发行呈现结构性分化。政府债券净融资11657.8亿元，同比减少3208.2亿元；企业债券净融资3909.7亿元，同比增加4814.2亿元（去年同期为-904.5亿元），企业债券融资环境明显改善。月末债券市场托管余额达200.0万亿元。

二级市场交易更为活跃。现券市场成交额43.6万亿元，同比增加8.8%；银行间债券市场现券换手率为21.9%，环比大幅上升10.2个百分点，显示市场交投热情显著升温。10年期国债活跃券买卖价差为0.35个基点，流动性保持良好。

收益率方面，3月末10年期国债收益率为1.82%，10年期与1年期国债收益率利差为60个基点，环比走阔14个基点，收益率曲线趋于陡峭化。3年期AAA级中期票据与3年期国债的利差为45个基点，环比走阔1个基点，信用利差略有扩大。

境外机构参与度稳步提升。3月末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.2万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为1.6%。2026年1-3月，熊猫债券累计发行842.4亿元，新增10家境外机构进入银行间债券市场。

衍生品与票据市场：利率衍生品交易暴增，票据融资平稳增长

人民币衍生品市场交易异常活跃。2026年3月，银行间市场人民币衍生品市场成交额8.5万亿元，同比增加89.7%，增幅接近九成。1年期FR007互换利率收盘价均值为1.49%，环比上升1个基点。

国债期货市场则出现量减价平的特征。3月国债期货市场成交额7.1万亿元，同比减少13.4%；月末持仓量75.8万手，同比增加28.2%，显示市场参与者在持仓上更加积极，但交易频率有所下降。10年国债期货主力合约收盘价108.4元，环比基本持平。

票据市场保持平稳增长。3月商业汇票承兑发生额3.5万亿元，贴现发生额2.7万亿元。月末商业汇票承兑余额20.7万亿元，同比增加6.3%；贴现余额15.7万亿元，同比增加7.6%。

黄金与外汇市场：金价高位回调，人民币汇率指数走强

黄金价格在经历前期上涨后出现明显回调。3月末，上海黄金交易所Au（T+D）合约收于每克1015.7元，环比下跌11.1%。当月上海黄金交易所黄金成交5675.4吨，同比减少6.3%；上海期货交易所黄金成交1.9万吨，同比增加8.8%，表明部分投资者转向期货市场进行风险管理。

外汇市场方面，3月末银行间外汇市场人民币对美元汇率收盘价为6.9081，较上月末贬值0.76%。但中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数为100.87，较上月末升值2.32%，表明人民币对一篮子货币总体走强，对美元贬值更多反映了美元指数的阶段性反弹。

股票市场：指数回调但成交维持高位

3月末，上证指数收于3891.9点，环比下跌6.5%；深证成指收于13478.1点，环比下跌7.0%。尽管主要指数出现调整，但市场交投依然活跃，两市日均成交额23141.2亿元，环比增加0.9%，维持在2.3万亿元以上的较高水平。

持有人结构：集中度较高，前50名投资者持债过半

从银行间债券市场持有人结构看，3月末法人机构成员共3878家，全部为金融机构。从持债规模看，公司信用类债券前50名投资者持债占比53.9%，主要集中在公募基金（资管）、国有大型商业银行（自营）、信托公司（资管）等；前200名投资者持债占比85.0%。从交易规模看，前50名投资者交易占比59.9%，主要集中在证券公司（自营）、基金公司（资管）、股份制商业银行（自营）；前200名投资者交易占比为90.7%。这一结构表明，债券市场的流动性和定价权高度集中于头部机构。

中国金融网董事长何世红指出，2026年3月金融市场运行数据呈现出一个核心特征：交易活跃度显著提升，市场深度和流动性持续改善。货币市场回购与拆借日均成交同比增幅分别达38.6%和54.6%，现券换手率环比提高10.2个百分点，人民币衍生品成交同比暴涨89.7%——这些指标共同指向一个结论：市场参与者的交易意愿强烈，资金融通和风险管理的需求旺盛。

从宏观背景看，3月份货币市场利率低位运行（DR007月均1.44%），且隔夜资金价格已低于逆回购利率9个基点，反映出央行维持流动性合理充裕的政策意图得到了市场的充分消化。企业债券净融资同比大增4814.2亿元，由负转正，表明信用环境正在改善，企业通过债券市场融资的渠道更加畅通。

值得关注的是，尽管股票市场和黄金市场出现阶段性调整，但两市日均成交额仍保持在2.3万亿元以上，黄金期货成交同比增加8.8%，显示市场并未因价格下跌而陷入低迷，反而在波动中保持着较高的参与度。境外机构托管余额3.2万亿元、熊猫债发行842.4亿元、新增10家境外机构入市，说明人民币债券资产的国际吸引力仍在增强。

需要警惕的是债券市场持有人集中度偏高的问题——前50名投资者持有超过一半的公司信用类债券，交易占比也接近六成。这种高度集中的结构可能带来流动性风险和定价扭曲，一旦头部机构行为趋同，市场波动可能被放大。此外，10年期国债收益率1.82%已处于历史低位，收益率曲线陡峭化（10-1年利差60bp）反映出市场对长期经济预期的微妙变化。

总体来看，3月份金融数据勾勒出一幅“流动性充裕、交易活跃、结构分化”的市场图景。未来需关注货币政策边际变化对资金利率的影响，以及企业债券融资回暖的可持续性。对于投资者而言，在交易活跃的市场中，更应注重风险管理和资产配置的均衡性。