文 | 当代名医在线 潘捷

图 | 微摄

当全球医药创新迈入"复杂分子"时代，中国CRO行业正经历一场深刻的效率革命。行业龙头药明康德以超450亿营收和端到端CRDMO模式定义行业标准；康龙化成以实验室服务和CMC双轮驱动稳健增长，正加速渗透国际大客户供应链；而泰格医药则深耕临床试验这一最长、最复杂的环节，正在穿越周期，迎来复苏拐点。三家头部企业，三种战略选择，构成了中国CRO产业的三根支柱。

业绩总览：三强分化，各有千秋

2025年，药明康德以454.56亿元营收稳居行业榜首，同比增长15.84%；归母净利润191.51亿元，同比大增102.65%，在非经常性收益加持下实现倍增。若扣除非经常性损益，其净利润亦达132.41亿元，同比增长32.56%，核心主业盈利能力依然强劲。经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%，主业盈利能力稳步提升。

康龙化成2025年营收140.95亿元，同比增长14.82%，增速与药明康德相近；归母净利润16.64亿元，同比减少7.22%，扣非净利润15.38亿元，同比大幅增长38.85%。归母净利润下滑主要受上年同期处置股权产生大额投资收益影响，主业盈利能力实际在显著改善。

泰格医药2025年营收68.33亿元，同比增长3.48%，增速在三家中最低；归母净利润8.88亿元，同比增长119.15%，主要依赖非经常性损益支撑；扣非归母净利润仅3.55亿元，同比大幅下降58.47%。其主业盈利能力持续承压，但在手订单改善，显示复苏苗头。

三家企业盈利能力的巨大差距，背后是截然不同的商业模式与增长逻辑。

业务结构：三足鼎立的差异化布局

药明康德：化学驱动，寡头垄断。公司2025年化学业务收入364.7亿元，同比增长25.5%，占总营收80.2%。其中TIDES（多肽与寡核苷酸）业务收入113.7亿元，同比增长96%，受益于GLP-1类减重降糖药物的全球需求爆发；小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4%，管线稳步扩容。测试业务收入40.4亿元，生物学业务26.77亿元，两者合计占比不足15%，化学业务已是绝对核心。

康龙化成：实验室服务+CMC双轮驱动。公司四大业务板块中，实验室服务占比60%以上，2025年上半年生物科学收入占比已超过55%。CMC（小分子CDMO）服务为公司第二大收入来源，2025年上半年贡献13.90亿元。公司已与国际大型制药公司签订战略合作协议，为其口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务。2025年全年小分子CDMO涉及药物分子或中间体1,102个，其中工艺验证和商业化阶段项目34个、临床III期项目47个。临床研究服务与大分子CGT服务合计占比约18%。

泰格医药：聚焦临床，深耕CRO最后一公里。公司主营业务高度集中于临床试验技术服务，该板块高度依赖客户研发投入与融资环境。2025年净新增订单101.6亿元，同比增长20.7%；截至报告期末，累计待执行合同金额182亿元，同比增长15.3%。公司国内临床运营新签订单平均单价已企稳，部分因客户资金问题被主动终止的订单主要来自依赖外部融资的初创型生物科技公司。公司已与某全球龙头跨国制药企业签署战略合作协议，将参与其全球早期临床研究策略制定，国际化布局取得突破。

增长逻辑：三种不同的价值创造路径

药明康德：产业链通吃，掌握行业定价权。药明康德的CRDMO模式将研发、开发与生产融为一体，从早期分子发现到商业化生产，实现了端到端的全链条覆盖。这一模式的护城河在于：早期研发积累的客户信任，天然转化为后期商业化阶段的订单粘性；规模化的全球产能布局，使其能在行业需求爆发时快速释放产能——2025年多肽固相合成反应釜突破10万升，正是这一能力的典型体现。2026年公司指引营收513亿-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%，继续传递高增长预期。

康龙化成：卡位产业中游，以"一站式"切入大客户供应链。康龙化成通过实验室服务切入早期药物发现，再将客户自然导入CMC（小分子CDMO）阶段，实现"从实验室到车间"的转化。2025年新签订单金额同比增长超14%，新增客户超950家，活跃客户超3,300家。来自全球前20大制药企业客户的收入同比增长29.4%，表明其正在加速渗透国际大客户供应链。与礼来就口服小分子GLP-1药物达成制剂商业化生产合作，标志着其小分子CDMO能力已获全球顶级MNC认可。

泰格医药：穿越行业低谷，等待临床CRO复苏。泰格医药的业绩表现受行业周期影响最为显著。国内临床CRO行业在经历过去两年调整后，2025年已呈现企稳复苏迹象。行业供给端持续优化，较多中小型临床CRO收缩规模，竞争趋于良性。公司净新增订单金额同比增长20.7%，累计待执行合同金额182亿元，为公司未来营收提供了明确的预期锚点。公司已与全球龙头MNC签署战略合作协议，积极参与其全球早期临床研究策略制定，国际化布局有望打开增量空间。

核心竞争优势对比

药明康德以绝对的规模优势和技术深度，构筑了不可逾越的护城河。康龙化成则通过"实验室+CMC"的双轮驱动，在细分领域形成差异化竞争力。泰格医药虽短期承压，但凭借深耕临床CRO领域的深厚积累和国际化突破，有望在行业复苏中率先获益。

市场展望：三强格局将如何演进

从行业整体趋势看，CXO产业正从"普涨时代"迈向"精耕时代"。弗若斯特沙利文预计，国内临床CRO行业2030年市场规模将达到955.6亿元，2024-2030年复合增长率约13%。随着多肽、寡核苷酸、ADC、CGT等复杂分子成为研发主流，对CXO企业技术能力的要求将持续提升，行业集中度有望进一步提高。

中国金融网董事长、名医大典董事长何世红指出，药明康德凭借CRDMO一体化模式和规模优势，有望持续巩固其全球龙头地位。康龙化成小分子CDMO毛利率有望随商业化项目落地而提升，盈利能力改善空间较大。泰格医药正处于行业复苏拐点，2026年上半年订单转化有望加速，国际化战略的落地将是关键变量。

三家企业各有所长，但共同的挑战同样清晰：全球地缘政治风险、国内医保控费压力、新药研发的高失败率，都将持续考验这三家龙头企业的战略定力与执行能力。这场中国CRO的效率革命远未结束，而三强格局将如何演进，仍需时间来验证。